在可能是史上最大规模 IPO 的前几天，Anthropic CEO Dario Amodei 指出了其商业模式的核心弱点。他说，没人知道公司的算力投资将如何获得回报。这并非他第一次发出这一警告。
“明年会发生什么存在巨大的不确定性。”周五在纽约举行的摩根大通投资者活动上，Anthropic CEO Dario Amodei 用这句话概括了他的公司所面临的问题。
这一表态偏偏出现在公司计划于 11 月 19 日 IPO 之前的最后几天，而算力是这场对话中的几个话题之一。在与摩根大通 CEO Jamie Dimon 交谈时，他说：“算力是公司面临的最深层的商业困境。”
Amodei 说，AI 技术发展如此之快，以至于还没有人知道这种进步将如何转化为经济价值。但算力必须提前一到两年购买，而那时还没人知道收入是否能证明这笔成本是合理的。
他说，如果 Anthropic 买得太少，就没有资源服务客户和开发新技术，收入会受损。买得太多则带来相反的风险。“你可能会在财务上过度扩张，”Amodei 说。
9010 亿美元押注不确定的未来
Anthropic 已承诺投入近 9010 亿美元，其中大部分用于算力和芯片，据 Bloomberg 报道。其中约 710 亿美元将于 2027 年 9 月前到期。Bloomberg 指出，这一数字超过了约三分之二标普 500 公司的市值。
早在 2026 年 2 月，Amodei就以尖锐得多的措辞警告说，他可以从 2027 年底开始购买 1 万亿美元的算力，如果收入不及预期就会破产。仅仅错判一年就可能意味着破产。他不确定一些竞争对手是否算过这笔账，并表示他们并不真正理解自己所承担的风险。自那以后，赌注不断加码。
Anthropic 希望 IPO 能缓冲未知风险
Amodei 描述了 Anthropic 缓解算力困境的两种方式：毛利率和资产负债表上的现金。他说公司的毛利率“相当不错”，尤其是与其他参与者相比，并且 Anthropic 拥有大量现金余额，正在寻求筹集更多资金。
该公司还相对较少地预先购买算力，如果业务发展好于预期，就可以转向现货市场获取额外容量。Amodei 将这种做法比作购买保险，称这样可以让 Anthropic 在结果不及预期时仍有保障，同时在情况良好时能够加大投入。
算力押注是上市的最大理由：他说，Anthropic 持有的现金越多，它在算力过少和算力过多这两种世界之间的容错空间就越大。
据 Bloomberg 报道，Anthropic 计划通过 IPO 筹集最多 644 亿美元，并通过私募配售再筹集 260 亿美元。两者合计将使其成为史上最大规模的 IPO。据报道，此次发行已获得约六倍超额认购。
根据公司文件，Anthropic 的年化收入运行率在 10 月底达到810 亿美元，较 9 月底增长了 100 亿美元。Bloomberg 称，包括其编程模型在内的 AI 产品日益受欢迎，助推了收入增长。
Amodei 对 IPO 的时机语气轻松，称他并不执着于某个特定月份或特定的市场环境。他指出，Anthropic 在短短六年内从零成长为如今的规模。他说，在 IPO 之前他收到的最常见建议，或者说最能引起他共鸣的建议，大意是“永远不要让公司的估值比它真正值的高出一美元”。他说，这与 Anthropic 内部使用的一个模型非常相似：“少承诺，多兑现。”
不过，在同一次对话中，Amodei 表示他希望 AI 能在 5 到 15 年内治愈癌症和阿尔茨海默病，并补充说他并不确切知道。在硅谷，这或许已经算得上是少承诺了。