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债券市场正在向 AI 数据中心建设者传递一个信号：我们要提高你信用卡的利率，还可能对你的信用额度施加一些新的限制。
这个比喻来自 Jefferies 全球股票策略主管 Christopher Wood，他在周五的一份报告中写道：“AI 资本支出军备竞赛最可能的终结方式，就是信用卡被收走。”
这种情况尚未发生，但信贷市场已被新的政治格局吓到——在关键州，民主党州长治下的数据中心面临更多障碍，同时国会也由民主党控制。
债务压力的典型代表是 neocloudCoreweave。其 2032 年到期、票面利率 9.625% 的债券收益率已攀升至 16% 以上。据德意志银行数据，Coreweave 的五年期信用违约互换周四飙升至 1,289 个基点以上，突破了 10 月的高点。周五 CDS 回落 8%，至约 1,155。
“信贷领域已经给了我们大量警告，”德意志银行全球宏观与主题研究主管 Jim Reid 在周五的一份报告中表示。他补充说，债券和股票现在的走势更加同步，“所以我们要看看信贷是否会进一步恶化。”
投资者要求获得更多补偿，以防范即便是资产负债表和信用评级最强的公司出现违约，包括Nvidia、Broadcom和Amazon.com。
Nvidia 债务的 CDS 在过去一个月上涨了 76%。Broadcom 的 CDS 上涨 49%，Amazon 的则上涨 44%。从绝对值看，它们的 CDS 仍然较低；Nvidia 的利差约为 139 个基点，相比之下Oracle约为 298 个基点，CoreWeave 约为 1,100。从低起点大幅上升并不意味着同等的信用风险。
尽管如此，CDS 上升表明市场希望获得更多保护，以防范即便是规模最大、最健康的债务发行人出现违约。而 CDS 上升意味着未来的融资成本更高。
市场目前正在应对一种可能性：在俄亥俄州、得克萨斯州和佐治亚州即将上任的民主党州长治下，至少部分数据中心支出将被推迟或取消——这三个州集中了大部分计划中的产能。
高盛称，暂停令可能影响美国 45% 的规划产能，其中很大一部分位于得克萨斯州。得克萨斯州候任州长 Gina Hinojosa 表示，她并不反对数据中心，但希望在州议会通过社区保护措施之前实施暂停令。
这些都不意味着 AI 债务融资正在崩溃。高盛统计自 10 月 29 日以来共有五笔 AI 债券交易，总额 670 亿美元，使今年超大规模云厂商的债务发行总额达到 2960 亿美元。高盛预测明年超大规模云厂商将发行 4400 亿美元债务，此外还有投资级和高收益领域合计 3000 亿美元的项目级发行。
特朗普政府誓言支持数据中心。国家经济委员会主任 Kevin Hassett周五对 CNBC 表示，尽管民主党在选举中大获全胜，他仍预计数据中心的增长将按预测继续。
接下来会发生什么
现在最大的问题是，AI 支出能以多快的速度产生足够现金，让超大规模云厂商的投资者对未来资本支出计划保持安心。对于新型云厂商（neoclouds）而言，任何整合或资本支出收缩的迹象，都可能导致数据中心算力合同减少或期限缩短，或预付款延迟。
高盛分析师表示，由于资本支出超过运营现金流，超大规模云厂商第三季度整体报告的自由现金流为负。
该行表示：“变现延迟以及购买承诺的增长——我们将其视为资本支出之外额外且规模可观的现金用途——是更多债务发行面临的主要风险，具体取决于市场状况。”
AI 债务发行的峰值可能已近在眼前。美国银行分析师估计，AI 相关信贷发行将从 2026 年到 2027 年增长 31%，达到 6850 亿美元，包括公开和私人债务。他们随后预计 2028 年将下降 23% 至 5310 亿美元。
至于风险？美国银行在一份报告中表示：“这些预测存在下行风险，源于‘蓝色浪潮’可能导致 AI 基础设施项目放缓，这将减少资本支出需求，从而减少债务市场融资。”
——CNBC 的 Nick Wells 和 Michael Bloom 对本文有报道贡献