投资人：AI 融资估值虚高，2027 年或迎回调

在当今市场，没有任何单一指标能定义什么是 A 轮融资，或者如何完成一轮 A 轮融资。在今年的 TechCrunch Disrupt 上，三位投资人向创始人提供了融资建议，其中一位还附加了警告。随着资金涌入 AI，营收数字被夸大以支撑天价估值，一次回调可能最早在 2027 年到来。

这一警告来自 Peak XV 的董事总经理 Shailendra Singh，他與 Index Ventures 的合伙人 Jahanvi Sardana 以及 Bessemer 的合伙人 Janelle Teng Wade 一同发言。“种子轮和风险投资，我从未见过像现在这样失调，”Singh 说，并补充称当前市场是他所见过的最难融资的市场之一。

“要说服任何顶级机构相信你是少数能够突围的特殊公司之一，这个负担很重，而且你可能获得的条款、能融到多少资金以及以什么条款融资，差异都非常大，”他继续说道。事实上，现在常见的情况是，一家公司试图同时以多达三种不同的价格完成一轮融资。“这是市场泡沫的疯狂迹象，”他说。

“我们称之为‘tranchopalooza’（分轮狂欢），”Sardana 补充道，指的是融资轮次被拆分成 tranche（即独立份额）的方式。

除了警告之外，这些投资人也阐述了他们在 A 轮融资路演中看重什么，首先是一个有说服力的故事，说明创始人为何有机会打造一家大公司。“能够吸引非常高质量人才的创始人具有优势，”Singh 补充道。

创始人构建什么也很重要。Teng Wade 表示，资金正流向国防、机器人和 AI 基础设施等领域。她还指出，基础模型公司正走向垂直整合（自身承担更多技术栈），但较新的参与者仍有空间，包括出租 AI 算力的新型云服务商和专注于 AI 研究的新型实验室。

与此同时，指标仍然很有帮助，但它们比过去更难界定，尤其是在 AI 这样运营一家公司成本极其高昂的时代。Teng Wade 举例说明了她的公司在 Anthropic 早期是如何评估它的，当时其利润率为负，并且在算力上投入巨大。

然而，她团队中的一位合伙人认为，AI 将“在前沿模型的价格溢价方面比我们预期的任何东西都要大”，她说，“成为其他类型软件的替代品。”其逻辑是，即使利润率亏损，如果该公司成为前三名玩家之一，市场也足够大，能够带来回报。据报道，Anthropic 目前正筹备 IPO，估值约为2 万亿美元。该公司本月告诉投资者，它在调整后口径上已实现盈利，尽管该指标排除了一些成本。

投资者还谈到了在这样的市场中诚实的重要性，在这个市场中，虚高的年度经常性收入（ARR）数字与头条估值一起流传。“我告诉创始人，如果你曾经展示一张显示累计收入或累计 ARR 的图表，那是一个巨大的危险信号，”Singh 说。“这意味着你的时间序列数据不好，因为累计数据是一个巨大的谎言。”Singh 补充说：一家公司在呈现和参与牛市周期时保持理智上的诚实很重要。”

Singh 说，市场充满了“假阳性”，因为“不可能每家公司都会成功。这是我二十年来见过的最乐观的风险投资界，通常这是一个信号。我认为 2027 年会有所不同。我认为我们会看到一次回调。”

最后，小组成员被要求至少给创始人一条临别建议。Singh 先发言，提醒创始人，创办一家公司是一个人能做的“最令人痛苦地困难的事情”之一。因此，“应对它吧，”他说。他还敦促创始人不要急于求成，要警惕薄弱的产品市场契合度，并且始终对他们试图解决的问题保持非常高的标准。

Sardana 说，懂得如何推销很重要，但创始人应该小心，不要让这主导他们构建什么。“感觉[创始人]是根据什么能拿到融资来决定构建什么，这真的很可怕，”她继续说道。与此同时，Teng Wade 表示，她通常建议创始人在预测和请求上保持保守，但这一建议并没有真正站得住脚。

她现在说：“我会说，在你的请求上就要大胆”，然后看看市场如何反应，“之后你可以据此调整。”